匯通財(cái)經(jīng)APP訊——在全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)云變幻的2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第一季度經(jīng)常賬赤字與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例創(chuàng)下近20年來(lái)新高，達(dá)到驚人的6%。這一數(shù)據(jù)不僅打破了2006年以來(lái)的紀(jì)錄，更令人不安的是，上一次出現(xiàn)如此高水平的赤字比例，正是在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕。這是否預(yù)示著新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的逼近？

經(jīng)常賬赤字創(chuàng)歷史新高，經(jīng)濟(jì)警報(bào)拉響

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部周二（6月24日）公布的數(shù)據(jù)，今年第一季度，美國(guó)經(jīng)常賬赤字激增44%，達(dá)到史無(wú)前例的4500億美元。這一數(shù)字不僅在絕對(duì)值上令人咋舌，其占GDP的比例更是攀升至6%，為2006年以來(lái)最高水平。經(jīng)常賬赤字反映了一個(gè)國(guó)家在商品、服務(wù)、投資收益和轉(zhuǎn)移支付等方面的凈流出，赤字的急劇擴(kuò)大意味著美國(guó)在國(guó)際收支中的不平衡問(wèn)題正日益嚴(yán)重。


圖：美國(guó)經(jīng)常賬缺口達(dá)到GDP的6%，為2006年以來(lái)首見

這一現(xiàn)象并非孤立。回顧歷史，2006年美國(guó)經(jīng)常賬赤字與GDP之比達(dá)到類似高位時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)正處于次貸危機(jī)的前夜。次貸危機(jī)的爆發(fā)不僅重創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，還引發(fā)了全球金融體系的劇烈動(dòng)蕩。如今，赤字比例重回高位，是否意味著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的幽靈正在逼近？盡管目前尚無(wú)定論，但這一信號(hào)無(wú)疑為投資者和政策制定者敲響了警鐘。

貿(mào)易扭曲與特朗普政策的雙重沖擊

今年第一季度，美國(guó)經(jīng)常賬赤字的激增并非毫無(wú)緣由。分析指出，特朗普政府上調(diào)關(guān)稅的政策直接影響了美國(guó)的貿(mào)易格局。為了規(guī)避更高的關(guān)稅成本，許多企業(yè)選擇在關(guān)稅生效前加速進(jìn)口商品，導(dǎo)致貿(mào)易逆差進(jìn)一步擴(kuò)大。與此同時(shí)，進(jìn)口激增對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)形成抑制，使得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在表面上顯得更加疲軟。

貿(mào)易逆差的擴(kuò)大是經(jīng)常賬赤字飆升的直接推手之一。然而，這一現(xiàn)象的背后還有更復(fù)雜的因素在起作用。特朗普政府長(zhǎng)期以來(lái)將貿(mào)易逆差視為美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降的象征，并通過(guò)一系列政策試圖扭轉(zhuǎn)這一局面。然而，事實(shí)證明，單靠關(guān)稅并不能從根本上解決經(jīng)常賬失衡的問(wèn)題，反而可能加劇經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)。

資本賬戶盈余：外國(guó)資本的“雙刃劍”

經(jīng)常賬赤字的另一面是資本賬戶的盈余。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，經(jīng)常賬赤字意味著美國(guó)從全球其他國(guó)家“借入”了大量資金，這些資金以外國(guó)投資的形式流入美國(guó)市場(chǎng)，表現(xiàn)為資本賬戶的盈余。近年來(lái)，外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的熱情持續(xù)高漲，無(wú)論是股票、債券還是其他金融工具，都吸引了巨額海外資金流入。

截至2024年底，美國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸（NIIP）顯示，美國(guó)對(duì)世界其他國(guó)家的凈負(fù)債已高達(dá)26萬(wàn)億美元，相當(dāng)于GDP的90%。這一數(shù)字創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，凸顯了美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外國(guó)資本的高度依賴。然而，這種依賴并非全然利好。外國(guó)資本的持續(xù)流入推高了美國(guó)股市和債市的估值，同時(shí)導(dǎo)致美元匯率的持續(xù)走強(qiáng)。這種“資本過(guò)?！爆F(xiàn)象不僅使美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格變得更加昂貴，還可能為未來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)埋下隱患。


圖：美國(guó)負(fù)債氣球，藍(lán)線為美國(guó)凈國(guó)際投資頭寸（NIIP），紅線為NIIP占美國(guó)GDP的百分比，綠線為美聯(lián)儲(chǔ)的"廣義" 美元指數(shù)。

歷史教訓(xùn)：2008年危機(jī)的影子

經(jīng)常賬赤字與資本賬戶盈余之間的關(guān)系一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。有人認(rèn)為，經(jīng)常賬赤字是資本流入的結(jié)果；也有人認(rèn)為，資本賬戶盈余反過(guò)來(lái)加劇了經(jīng)常賬的失衡。無(wú)論因果如何，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，二者的共同作用往往是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的“導(dǎo)火索”。

在2000年代初，美國(guó)的經(jīng)常賬赤字持續(xù)擴(kuò)大，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美元穩(wěn)定性、美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力以及政府赤字的擔(dān)憂。然而，當(dāng)時(shí)幾乎無(wú)人察覺(jué)到，真正的危機(jī)并非來(lái)自赤字本身，而是隱藏在次貸市場(chǎng)中的抵押貸款泡沫。外國(guó)資本追逐高收益的美國(guó)資產(chǎn)，助推了房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮，最終在2007年初泡沫破裂，并在2008年底引發(fā)了席卷全球的金融危機(jī)。

如今，面對(duì)高達(dá)6%的經(jīng)常賬赤字/GDP比例，市場(chǎng)不禁開始反思：這一數(shù)字究竟是貿(mào)易扭曲下的暫時(shí)峰值，還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將迎來(lái)大幅回調(diào)的警告信號(hào)？更重要的是，當(dāng)前的高估值資產(chǎn)市場(chǎng)是否正在醞釀?lì)愃频娘L(fēng)險(xiǎn)？這些問(wèn)題尚無(wú)明確答案，但無(wú)疑值得高度警惕。


圖：美國(guó)經(jīng)常賬赤字/GDP比率、美元走勢(shì)與標(biāo)普500銀行類股表現(xiàn)

當(dāng)前失衡的根源：貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力還是全球資本過(guò)剩？

關(guān)于當(dāng)前經(jīng)常賬赤字激增的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了兩種主要觀點(diǎn)。一方面，美國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的下降和美元的過(guò)強(qiáng)可能是赤字?jǐn)U大的直接原因。美元匯率的持續(xù)走高使得美國(guó)出口商品價(jià)格更貴，進(jìn)口商品更便宜，從而加劇了貿(mào)易逆差。另一方面，全球范圍內(nèi)消費(fèi)不足導(dǎo)致的資本過(guò)剩，也推動(dòng)了外國(guó)資金源源不斷地流入美國(guó)市場(chǎng)。這些資金追逐美國(guó)的高估值證券，進(jìn)一步推高了資產(chǎn)價(jià)格，形成了一種“惡性循環(huán)”。

無(wú)論原因如何，6%的赤字比例顯然難以長(zhǎng)期維持。過(guò)高的赤字水平不僅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性構(gòu)成威脅，還可能引發(fā)全球金融市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。尤其是當(dāng)外國(guó)投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的信心發(fā)生動(dòng)搖時(shí)，資本流入的突然中斷可能導(dǎo)致美元匯率劇烈波動(dòng)，甚至引發(fā)市場(chǎng)崩盤。

未來(lái)展望：危機(jī)重演還是軟著陸？

美國(guó)經(jīng)常賬赤字的激增無(wú)疑為全球經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘。盡管當(dāng)前的赤字水平可能受到短期貿(mào)易扭曲的影響，但其背后反映的深層次問(wèn)題不容忽視。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)常賬赤字的持續(xù)擴(kuò)大往往伴隨著經(jīng)濟(jì)泡沫的形成，而資本賬戶盈余的累積則可能為市場(chǎng)崩盤埋下伏筆。

然而，與2008年不同的是，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面依然具有一定韌性。就業(yè)市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)健，企業(yè)盈利能力依然較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也更為謹(jǐn)慎。這些因素可能為美國(guó)經(jīng)濟(jì)提供一定的緩沖空間，避免重蹈2008年的覆轍。但與此同時(shí)，過(guò)高的資產(chǎn)估值、美元的強(qiáng)勢(shì)以及對(duì)外國(guó)資本的過(guò)度依賴，都為未來(lái)的不確定性增添了陰影。