匯通財(cái)經(jīng)APP訊——隨著美國巨額預(yù)算赤字引發(fā)對債務(wù)可持續(xù)性的質(zhì)疑，財(cái)政擔(dān)憂開始影響長期政府債券和美元的價(jià)格。然而，有跡象表明，美國股市將持續(xù)強(qiáng)勁增長。

高盛研究部對美國的經(jīng)濟(jì)展望較為謹(jǐn)慎，背景是關(guān)稅的提高：我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，2025年平均有效關(guān)稅率將上升約14個(gè)百分點(diǎn)，明年再上升3個(gè)百分點(diǎn)，到2026年接近20%。

關(guān)稅將如何影響美國經(jīng)濟(jì)？

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家揚(yáng)·哈齊烏斯（Jan Hatzius）在《The Breaks of the Game》播客中表示，美國第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)計(jì)將同比增長約1%。經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)約為30%，是歷史平均水平的兩倍。

哈齊烏斯表示：“經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)艱難前行，增長速度將相當(dāng)緩慢。”該播客由全球銀行與市場部對沖基金覆蓋全球負(fù)責(zé)人托尼·帕斯夸里洛（Tony Pasquariello）主持。

雖然進(jìn)口稅至今對價(jià)格影響不大，但哈齊烏斯預(yù)計(jì)今年核心通脹率將上升約一個(gè)百分點(diǎn)，超過3%。通脹上升將對消費(fèi)者支出造成壓力。哈齊烏斯說：“消費(fèi)者支出已經(jīng)偏軟，出現(xiàn)停滯，這種情況在非衰退時(shí)期并不常見。”


圖：美國的消費(fèi)和建設(shè)已經(jīng)大幅放緩

美國赤字將如何影響國債和美元？

盡管有跡象表明投資者已開始接受更高的關(guān)稅，但赤字問題已成為更大的焦點(diǎn)。

高盛副董事長、前達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席兼首席執(zhí)行官羅布·卡普蘭（Rob Kaplan）表示：“我們一直在談?wù)摮嘧?，但以凈債?wù)計(jì)，我們的杠桿率比我們一生中任何時(shí)候都要高?！彼赋觯绹s2萬億美元的預(yù)算赤字，約占GDP的6-7%，在非衰退時(shí)期屬于歷史高位。

卡普蘭說：“當(dāng)你處于充分就業(yè)或接近充分就業(yè)時(shí)，通常會(huì)去杠桿化，而在衰退時(shí)赤字才會(huì)激增?！?br>
卡普蘭表示，赤字擔(dān)憂開始影響長期美國政府債券的價(jià)格。投資者持有長期政府證券（即期限溢價(jià)）要求的回報(bào)更高。盡管國債長期以來一直是全球避險(xiǎn)資產(chǎn)，但今年長期債券并未因經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估下降而上漲。

卡普蘭說：“問題是：10年期及更長期債券還是避險(xiǎn)資產(chǎn)嗎？近幾個(gè)月，它的表現(xiàn)并非如此?！?br>
哈齊烏斯表示，他過去對美國財(cái)政前景“更為樂觀”。例如，2008年金融危機(jī)后，巨額預(yù)算赤字伴隨著高失業(yè)率。當(dāng)時(shí)利率遠(yuǎn)低于實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整的）趨勢GDP增長率，有助于容納更大的赤字。

他表示：“現(xiàn)在情況已發(fā)生很大變化。”經(jīng)濟(jì)顯然不再是低就業(yè)狀態(tài)，實(shí)際利率也高得多。10年期通脹保值國債（TIPS）的利率與美國經(jīng)濟(jì)的趨勢增長率大致相當(dāng)。哈齊烏斯說：“這意味著我們只能承受小得多的赤字?！彼赋?，要穩(wěn)定債務(wù)占GDP比例的增長，赤字比例需要比現(xiàn)在低幾個(gè)百分點(diǎn)。

高盛全球銀行與市場部聯(lián)席負(fù)責(zé)人阿肖克·瓦拉丹（Ashok Varadhan）表示，美國政府債券收益率已上升到足以吸引私人投資者的水平。這與全球金融危機(jī)到新冠疫情期間實(shí)際（經(jīng)通脹調(diào)整）利率為負(fù)的時(shí)期不同。

瓦拉丹說：“國債不再昂貴。主權(quán)債務(wù)的水平應(yīng)能吸引私人資本，并作為提供多元化投資的資產(chǎn)類別?！?br>
總體而言，瓦拉丹預(yù)計(jì)國債收益率曲線將變得更陡：隨著美聯(lián)儲(chǔ)降低政策利率，短期國債收益率可能相對于長期國債下降。他說：“問題是，數(shù)據(jù)是否支持小幅或大幅寬松。”

由于財(cái)政擔(dān)憂，許多投資者對美元變得更加看跌，高盛研究部預(yù)計(jì)美元將進(jìn)一步貶值。但瓦拉丹指出，美國并非唯一預(yù)算赤字異常大的發(fā)達(dá)市場。據(jù)高盛研究部估計(jì)，美國今年的預(yù)算赤字約為GDP的6%，而法國為5.5%，英國為3.6%。瓦拉丹建議，黃金等資產(chǎn)相對于法定貨幣可能上漲。

赤字上升背景下的美國股市展望

卡普蘭指出，盡管更高的赤字可能為長期國債收益率帶來挑戰(zhàn)，但短期內(nèi)凈刺激措施可能推動(dòng)GDP增長。凈刺激加上人工智能領(lǐng)域的巨額投資，可能解釋了企業(yè)整體盈利為何有望保持韌性。

卡普蘭表示，人工智能提升生產(chǎn)率的能力在未來幾年將至關(guān)重要。許多國家的人口正在老齡化，債務(wù)占GDP的比例高于尋常水平，這使得創(chuàng)新和生產(chǎn)率提升尤為重要。

瓦拉丹表示，盡管股市已創(chuàng)歷史新高，但他對股市“非常看好”。美國經(jīng)濟(jì)受益于去監(jiān)管化的順風(fēng)，關(guān)鍵在于評估美國是否能公平調(diào)整貿(mào)易，并繼續(xù)吸引最優(yōu)秀、最有能力的人才進(jìn)入其勞動(dòng)力市場。

瓦拉丹說：“企業(yè)在實(shí)施人工智能方面甚至還未進(jìn)入第一局。一旦企業(yè)實(shí)施完成，就會(huì)獲得生產(chǎn)率紅利。”