匯通財經(jīng)APP訊——今年初，美國總統(tǒng)曾威脅加征高額關稅，本月雖快速達成含投資承諾的系列協(xié)議，卻仍保留以國家安全為由對汽車、鋼鐵、鋁等的關稅，凸顯其速戰(zhàn)速決式協(xié)議落地的挑戰(zhàn)。關稅懸而未決及投資分歧，讓企業(yè)對美貿(mào)易政策存疑。日韓稱協(xié)議含將進口汽車25%關稅降至15%，但關稅仍在征收，加劇豐田等車企虧損；英國5月達成協(xié)議后，也在等待鋼鐵關稅下調(diào)，美方僅同意討論調(diào)整相關關稅，未作堅定承諾。



特朗普第二任期的貿(mào)易談判中，傾向口頭承諾而非有約束力文本，政策重點是縮小貿(mào)易逆差。貿(mào)易伙伴因他曾單方面加稅推翻前協(xié)議，也傾向采用回避具法律義務的正式協(xié)議。日本首相石破茂稱正式條約執(zhí)行慢且難保證其遵守，歐盟推動的書面聲明也無法律約束力。美國商務部長稱日韓等國協(xié)議文件數(shù)周內(nèi)完成，不會是傳統(tǒng)長文協(xié)定。

特朗普協(xié)議模式多為盟友承諾投資和增購換關稅降低，但內(nèi)容矛盾早現(xiàn)。美韓協(xié)議后，白宮稱韓國將為美國汽車和大米提供市場準入，韓國財長卻表示未討論大米問題。投資上，盟友反對特朗普對資金有過大裁量權，如美韓3500億美元投資基金，特朗普稱將由美方控制，韓國則要求基金非美方單方面決定且項目具商業(yè)意義。

日美協(xié)議達成后，日方抗議美方行政命令在現(xiàn)有征稅基礎上疊加15%新關稅，美方雖同意不疊加，卻稱非初始協(xié)議內(nèi)容。歐盟也在等待汽車關稅減免，期待美方兌現(xiàn)承諾。

美國在與亞洲和歐洲盟友的貿(mào)易往來中，達成了一系列涉及關稅調(diào)整與投資承諾的協(xié)議，但這些協(xié)議在實施過程中暴露出諸多問題，共同長期削弱了美元的影響力。

截至2025年8月，納斯達克100指數(shù)市盈率40.8倍，費城半導體指數(shù)高達50.9倍，TAMAMA科技指數(shù)35.6倍，均處于歷史高位區(qū)間。標普500席勒市盈率（周期調(diào)整市盈率）達38.45，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期峰值。作為發(fā)達的成熟市場，估值已經(jīng)超越新興市場全球股市、黃金一起上漲，也可能從側面反映了，包括美國自己都擔心美元的幣值，將美元向其他資產(chǎn)做轉(zhuǎn)移。


（各主要股指估值分位數(shù)）

美國簽署了大量非書面協(xié)議，由于協(xié)議實施難度大，導致對美投資金額及投資收益難以達到預期。

美國在與日本、韓國等國的協(xié)議中，盟友對美投資事宜，像美韓協(xié)議中就有3500億美元的投資基金。然而，這些協(xié)議多為非書面形式，缺乏嚴格約束，實施難度極大。

韓國反對美國單方面決定3500億美元投資基金的投資，認為基金“不是由美國單方面決定的結構”，還要求美國提議的投資項目具有“商業(yè)意義”，導致投資落實受阻；

使得實際投資金額和投資收益因協(xié)議約束有限而低于預期。抑制投資導致的產(chǎn)業(yè)和回流和供應鏈整合，影響美國制造業(yè)的回歸影響國內(nèi)基本面，打壓美元指數(shù)。

目前已產(chǎn)生巨大影響的關稅項目，取消關稅一再拖延，導致美國與貿(mào)易對象交惡。

當前，美國對汽車、鋼鐵等已產(chǎn)生巨大影響的敏感產(chǎn)品關稅仍保留，取消關稅的承諾一再拖延。約定了如將進口汽車25%的關稅降至15%等關稅減免內(nèi)容但日本、韓國、英國、歐盟等盟友苦等關稅減免卻無果，日本和韓國的汽車制造商因此遭受損失，豐田汽車預計在截至明年3月的財政年度，關稅將導致其營業(yè)利潤減少約95億美元；即便是早在5月份就與特朗普達成新貿(mào)易協(xié)議的英國，也仍在等待高額鋼鐵關稅的下調(diào)。

這直接導致美國和這些大企業(yè)交惡，未來影響到美國企業(yè)的盈利能力。美國美國企業(yè)的盈利能力直接決定了美國的國力，從而打壓美元指數(shù)。

美國貿(mào)易政策增加企業(yè)不確定性，影響最終撼動美元的地位。

由于關稅問題懸而未決，如歐盟仍在等待汽車關稅的減免，且在投資和其他問題上存在分歧，像日美貿(mào)易協(xié)議達成后，白宮的一項行政命令似乎在美國針對日本進口商品的現(xiàn)有征稅基礎上，又“疊加”了15%的新關稅，這讓企業(yè)和決策者對美國未來的貿(mào)易政策感到不確定。

瑞士IMD商學院教授西蒙埃弗內(nèi)特提到，這種新的、更松散的貿(mào)易政策意味著拖延、爭議和誤解將成為與美國貿(mào)易關系的新常態(tài)，這增加了企業(yè)以及其他國家和美國貿(mào)易往來的成本，進而促使它們降低貿(mào)易往來，最終降低對美國市場的依賴程度，關稅收入不及預期，會惡化美國的財政（高額債務存在化債壓力，化債壓力有稀釋債務的動機）稀釋美元的儲備貨幣地位，限制美元作為結算貨幣的使用場景，撼動美元的地位。

鋼鐵等上游材料的高額關稅或為結構性通脹埋下伏筆

美國對鋼鐵的關稅，使原本依賴進口鋼材的下游加工廠商承擔額外的進口成本，由于上游鋼廠設備老舊，產(chǎn)品沒有銷路需求不足，而出現(xiàn)上游鋼材價格下跌，下游鋼廠成本上升的情況，同理，類似的情形為美國”結構性通脹”的現(xiàn)象提供了解釋。

若關稅政策持續(xù)且供需矛盾未緩解，這種總體通脹不明顯，局部通脹嚴重的結構性通脹可能進一步擴散，成為美國經(jīng)濟運行的突出問題。又由于結構性通脹支持利率下行，最終與利率下行一起打壓美元指數(shù)。


（美元指數(shù)周線圖，來源:易匯通）