匯通財經(jīng)APP訊——大約一年前，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）源源不斷輸出的不實數(shù)據(jù)終于“繃不住了”。多年來，拜登政府領導下的勞工統(tǒng)計局一直在操縱就業(yè)數(shù)據(jù)，目的是讓經(jīng)濟看起來比實際更強——哪怕只是為了給白宮提供說辭。其慣用手法包括：長期下修前一個月的數(shù)據(jù)，同時高估當月數(shù)據(jù)（直到下個月再下修），還用盡各種手段掩蓋就業(yè)市場惡化的真相，比如全職崗位減少、兼職崗位增加、機構調查與家庭調查結果之間存在巨大差距、對“出生-死亡調整”（用于估算新增和倒閉企業(yè)帶來的就業(yè)變動）的長期高估、過度依賴季節(jié)性調整來美化數(shù)據(jù)、從事多份工作的人數(shù)創(chuàng)紀錄，以及非本土（即非法移民）勞動者數(shù)量異常等。這一切矛盾在2024年3月達到頂點。



依據(jù)更為精準的《就業(yè)與工資季度普查》（QCEW）報告估算，“截至2023年12月，勞工統(tǒng)計局已高估非農就業(yè)人數(shù)80萬；若將數(shù)據(jù)范圍延伸至2024年，高估數(shù)字還會更高。從統(tǒng)計學角度看，每次數(shù)據(jù)誤差都恰好偏向‘經(jīng)濟更強勁’（即便這是虛假的），這一現(xiàn)象實在令人震驚?！痹摲治鲞€發(fā)現(xiàn)，2023年非農就業(yè)人數(shù)月度平均增幅并非白宮反復吹噓的23萬人，真實的月度平均增幅僅為13萬人！下圖中，綠色線代表勞工統(tǒng)計局最初公布的月度非農就業(yè)變動數(shù)據(jù)，紅色線則代表依據(jù)QCEW得出的實際月度就業(yè)人數(shù)。



盡管該報告引發(fā)了一些反響，但大多數(shù)人很快就恢復了日常，對“勞工統(tǒng)計局大幅謊報就業(yè)市場數(shù)據(jù)”這一指控置之不理。然而五個月后，局勢徹底反轉。2024年8月21日，勞工統(tǒng)計局在其《年度就業(yè)形勢初步基準調整公告》中證實了所有說法，公告顯示：“基準調整初步估算表明，2024年3月非農就業(yè)總人數(shù)將下修81.8萬人（降幅0.5%）”——這一數(shù)字略高于3月預測的80萬人。

從背景來看，81.8萬人的下修幅度是過去十年中最大規(guī)模的一次，也是歷史上第二大下修，僅略低于2009年82.4萬人的下修幅度。更重要的是，這次下修為三周后的“大幅降息”奠定了基礎。2024年9月17日，美聯(lián)儲主席鮑威爾令市場震驚：他并未如預期的那樣降息25個基點，而是大幅降息50個基點。

對于這次意外的大幅降息，各方給出了不同解釋，其中最合理的來自荷蘭合作銀行的邁克爾·埃弗里——他指出，鮑威爾此舉是在拼命“操縱局面”，以助力卡瑪拉·哈里斯當選……“鮑威爾有明確動機在大選前降息50個基點，因為特朗普已明確表示，若當選將不會重新任命他為美聯(lián)儲主席，甚至可能提前將他免職。因此，鮑威爾若想保住職位，唯一的機會就是取悅卡瑪拉·哈里斯及參議院中的民主黨同僚?！?br>
但由于鮑威爾絕不會承認美聯(lián)儲是一個“政治性機構”，他必須為這次降息尋找經(jīng)濟層面的理由，而這個理由正是“為貼合QCEW數(shù)據(jù)而進行的近乎創(chuàng)紀錄的下修”。不妨看看美聯(lián)儲在大幅降息后的新聞發(fā)布會上，《經(jīng)濟學人》記者西蒙·拉比諾維奇與杰羅姆·鮑威爾的這段對話：

西蒙·拉比諾維奇：謝謝主席先生。您提到一直在密切關注就業(yè)市場，但也指出由于近期大幅下修，非農就業(yè)數(shù)據(jù)的可靠性有所下降。這是否意味著您會將重心完全放在失業(yè)率上？此外，根據(jù)SEP（經(jīng)濟預測摘要），失業(yè)率峰值預計約為4.4%，若失業(yè)率超過這一水平，是否會觸發(fā)又一次50個基點的降息？

鮑威爾主席：我們仍會關注一系列廣泛的就業(yè)市場數(shù)據(jù)，包括非農就業(yè)數(shù)據(jù)，不會棄用這些數(shù)據(jù)。我們會在心理上傾向于根據(jù)你提到的QCEW調整來調整數(shù)據(jù)。

顯然，鮑威爾當時參考了三周前那份近乎創(chuàng)紀錄的QCEW調整數(shù)據(jù)——即便沒有其他原因，這也為他提供了“新冠疫情期間大規(guī)模降息以來首次大幅降息”的借口。而這次降息發(fā)生在大選前兩個月，當時媒體還在吹噓美國經(jīng)濟和就業(yè)市場的“良好態(tài)勢”。

如今，鮑威爾將不得不再次面對類似局面：再過十天，美國經(jīng)濟將迎來又一次大規(guī)模非農就業(yè)數(shù)據(jù)下修，而目前市場已普遍預期9月17日將降息25個基點，這次下修很可能會打破平衡，促使美聯(lián)儲再次實施50個基點的大幅降息。

或許是因為總統(tǒng)權力交接的熱度和假期臨近，許多人忽略了一則消息：2024年12月17日，費城聯(lián)儲再次令全球經(jīng)濟學家震驚——它揭露了勞工統(tǒng)計局最新的數(shù)據(jù)造假行為，報告顯示，2024年第二季度美國就業(yè)人數(shù)非但沒有增長1.1%，實際反而下降了0.1%。有鑒于此，不難預測費城聯(lián)儲的最新數(shù)據(jù)將揭露勞工統(tǒng)計局更多的數(shù)據(jù)操縱行為，真實就業(yè)人數(shù)也會進一步下調。當然，目前我們已證實情況確實如此……但更大規(guī)模的下修還在后面。

首先，回顧上個月的驚人情況：7月非農就業(yè)新增人數(shù)僅為7.3萬，遠低于預期，創(chuàng)下去年以來的最低水平；而更令人震驚的是對前兩個月數(shù)據(jù)的大規(guī)模下修，幅度近乎創(chuàng)紀錄：

5月數(shù)據(jù)從新增14.4萬下修至1.9萬，減少12.5萬；
6月數(shù)據(jù)從新增14.7萬下修至1.4萬，減少13.3萬。

經(jīng)此調整，5月和6月的就業(yè)人數(shù)合計比此前公布的數(shù)字少了25.8萬。據(jù)高盛稱，這是歷史上最嚴重的兩個月度數(shù)據(jù)下修之一。

這一事件最終導致特朗普憤怒地解雇了勞工統(tǒng)計局局長埃里卡·麥肯塔弗，并任命了對勞工統(tǒng)計局持懷疑態(tài)度的E.J.安東尼接任。安東尼是傳統(tǒng)基金會首席經(jīng)濟學家，曾多次傳播對就業(yè)市場的觀察與分析。但這僅僅是個開始。

2025年9月9日，美國勞工統(tǒng)計局將發(fā)布非農就業(yè)數(shù)據(jù)的年度初步基準調整結果。此次調整將對2024年4月至2025年3月的非農就業(yè)數(shù)據(jù)進行重大修正，堪稱2024年8月那次“震驚市場的調整”的翻版——正如前文所述，2024年的調整正是鮑威爾實施大幅降息的導火索。

此次大規(guī)模下修的理由十分充分，至少包括勞工統(tǒng)計局對“出生-死亡調整”的長期高估，更不用說該局為了“給糟糕的就業(yè)市場涂脂抹粉”而做出的其他各種假設——這些假設最終都會被悄悄修正。當然，這并非一家之言。

在2025年8月17日發(fā)布的一份報告中，高盛經(jīng)濟學家戴維·梅里克爾寫道，在7月就業(yè)數(shù)據(jù)意外疲軟后，該行對就業(yè)趨勢增長的預估“如今已明顯低于這一較低水平，降至每月3萬人”；更重要的是，“未來就業(yè)增長數(shù)據(jù)更有可能被下修，原因包括：出生-死亡模型的估算可能過于寬松；就業(yè)增長趨勢的變化最初可能被部分誤歸因于季節(jié)性因素的變化；在過去經(jīng)濟放緩時期，原始非農就業(yè)數(shù)據(jù)往往會被下修；ADP數(shù)據(jù)讓人對官方公布的醫(yī)療行業(yè)就業(yè)增長數(shù)據(jù)產(chǎn)生懷疑；家庭調查目前高估了移民數(shù)量和就業(yè)增長?！?br>
這番話聽起來幾乎和我們的觀點如出一轍。在上述因素中，我們將重點分析高盛提出的兩點，首先是“出生-死亡調整”——過去十年，我們一直批評這一“調整因子”是導致真實就業(yè)強勁程度被長期高估的根源。

“為何非農就業(yè)數(shù)據(jù)將被悄悄抹去100萬個崗位？正如下文所述，今年以來新增就業(yè)崗位中，57%是‘出生-死亡調整’帶來的統(tǒng)計假象，該調整假設當前新企業(yè)的活力與新冠疫情剛結束時相當（當時的高活力很大程度上是為了便利薪資保護計劃欺詐）。”——零對沖（@zerohedge）2024年8月20日

在另一份討論“勞工統(tǒng)計局為何高估就業(yè)增長”的報告中，高盛解釋道：“QCEW與機構調查得出的就業(yè)增長數(shù)據(jù)存在差異，原因在于QCEW更全面地反映了企業(yè)開張與倒閉帶來的凈就業(yè)變動。機構調查無法統(tǒng)計新開業(yè)企業(yè)的就業(yè)情況，因此勞工統(tǒng)計局會排除倒閉企業(yè)的就業(yè)流失，并通過‘出生-死亡模型’估算新開業(yè)與倒閉企業(yè)帶來的凈就業(yè)增長?！?br>
為驗證“出生-死亡模型是否導致非農就業(yè)增長被高估”，高盛基于高頻企業(yè)成立與破產(chǎn)數(shù)據(jù)，以及企業(yè)就業(yè)動態(tài)（BED）項目的詳細數(shù)據(jù)，更新了凈就業(yè)增長模型。高盛的模型顯示，2024年下半年“出生-死亡模型”很可能高估了非農就業(yè)增長——這一高估幅度約為每月4.5萬人，也正是QCEW數(shù)據(jù)要求大幅下修的部分原因；但近期隨著“出生-死亡調整”估算值有所下降、企業(yè)凈成立數(shù)量趨于穩(wěn)定，這種高估幅度已有所縮小。

渣打銀行外匯研究主管史蒂文·英格蘭德也得出了幾乎相同的結論。他認同“出生-死亡調整”是完美的“粉飾因子”，并在近期報告中寫道，他的最佳估算顯示，官方公布的非農就業(yè)數(shù)據(jù)每月比真實數(shù)據(jù)高估約7萬人：“若投資者和政策制定者照字面意思理解官方數(shù)據(jù)，可能會導致貨幣政策預期偏向鷹派。我們認為，非農就業(yè)數(shù)據(jù)的高估源于勞工統(tǒng)計局的‘出生-死亡調整’——該調整基于自回歸模型，在年初就已預先確定（未考慮后續(xù)就業(yè)市場變化），且與新企業(yè)凈開業(yè)帶來的真實就業(yè)增長差距越來越大?！?br>
更令人震驚的是，英格蘭德發(fā)現(xiàn)，若按官方非農就業(yè)數(shù)據(jù)字面意思計算，2024年初以來，私營部門存續(xù)企業(yè)每月僅新增2.5萬個就業(yè)崗位，而新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位卻超過10萬個。這與被視為“黃金標準”的BED數(shù)據(jù)相?！狟ED數(shù)據(jù)顯示，2024年新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位僅占總就業(yè)增長的約20%。此外，BED數(shù)據(jù)顯示，新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位的降幅遠大于非農就業(yè)數(shù)據(jù)反映的幅度。

BED數(shù)據(jù)能準確計算新開業(yè)企業(yè)凈新增的就業(yè)崗位，其顯示2024年這一數(shù)字已降至2022年水平的20%以下！若“出生-死亡調整”能反映出同等幅度的下降，官方公布的非農就業(yè)數(shù)據(jù)每月將減少7萬人。英格蘭德估算，要維持就業(yè)市場基本平衡，勞工統(tǒng)計局公布的非農就業(yè)新增人數(shù)應在17萬人左右——這17萬人中，10萬人是“真實”崗位（基于人口結構和移民因素的潛在均衡增長估算），其余7萬人則是勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)偏差帶來的“虛增”。

順帶一提，上述BED數(shù)據(jù)雖存在滯后性（最新數(shù)據(jù)為2024年），但普遍被認為更為準確。該數(shù)據(jù)基于與QCEW相同的行政數(shù)據(jù)（QCEW數(shù)據(jù)用于校準非農就業(yè)數(shù)據(jù)，去年正是該數(shù)據(jù)讓我們預判到即將到來的80萬人下修）。BED數(shù)據(jù)并非基于抽樣調查，而是對所有向失業(yè)保險體系繳費的企業(yè)進行的全面統(tǒng)計：若BED數(shù)據(jù)顯示新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位下降，這一結論是基于“剛開始繳納失業(yè)保險的企業(yè)就業(yè)人數(shù)”減去“剛停止繳納失業(yè)保險的企業(yè)就業(yè)人數(shù)”得出的。

無論如何，2025年這一趨勢極有可能持續(xù)——2024年BED和非農就業(yè)數(shù)據(jù)均顯示存續(xù)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位增速低迷，且非農就業(yè)數(shù)據(jù)顯示這一低迷態(tài)勢在2025年仍在延續(xù)。非農就業(yè)數(shù)據(jù)已依據(jù)2024年3月前的QCEW/BED數(shù)據(jù)進行了校準，但3月后的數(shù)據(jù)仍顯示就業(yè)疲軟。正如高盛所述，若2024年初以來存續(xù)企業(yè)每月平均僅新增2.5萬個就業(yè)崗位，那么新開業(yè)企業(yè)幾乎不可能成為凈新增就業(yè)崗位的主要來源——新開業(yè)企業(yè)凈新增就業(yè)崗位通常與存續(xù)企業(yè)就業(yè)增長密切相關。

當然，問題并非只出在“出生-死亡模型”上。正如高盛所強調的，還有其他多個原因導致就業(yè)數(shù)據(jù)很可能比最初公布的更糟。這些原因包括：

非法移民數(shù)量銳減：依據(jù)高盛對月度非法移民數(shù)量的估算，該行發(fā)現(xiàn)當前非農就業(yè)增長的“收支平衡線”為每月8萬人，且未來幾年這一數(shù)字將繼續(xù)下降——因為2022-2024年非法移民潮期間進入美國的人群，其“滯后就業(yè)效應”正逐漸消退。此外，移民政策的不確定性（如加強工地突擊檢查、取消臨時保護身份等）使得這一估算的不確定性遠超往常。

季節(jié)性調整偏差：季節(jié)性調整算法往往會將就業(yè)增長趨勢的變化，初步誤歸因于季節(jié)性因素的變化。當后續(xù)月度數(shù)據(jù)證實就業(yè)增長趨勢確實放緩時，算法會修正此前對季節(jié)性因素的判斷，并相應下修經(jīng)季節(jié)性調整后的非農就業(yè)增長數(shù)據(jù)。

長期下修趨勢：正如美聯(lián)儲理事庫克近期指出的，在過去經(jīng)濟放緩時期，隨著更多滯后信息的補充，原始非農就業(yè)數(shù)據(jù)往往會被下修。1979年以來，除一次衰退外，所有衰退期間均出現(xiàn)過這種情況。

ADP數(shù)據(jù)與官方數(shù)據(jù)背離：ADP公布的數(shù)據(jù)讓人對勞工統(tǒng)計局官方公布的醫(yī)療行業(yè)就業(yè)增長數(shù)據(jù)產(chǎn)生懷疑。目前醫(yī)療行業(yè)的就業(yè)數(shù)據(jù)尤為關鍵——過去三個月，該行業(yè)的新增就業(yè)人數(shù)占非農就業(yè)總新增人數(shù)的比例均超過100%。當前勞工統(tǒng)計局與ADP公布的醫(yī)療行業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)差距已擴大至每月超10萬人，而往年實時數(shù)據(jù)中的差距通常僅為每月5萬人左右。盡管勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)與醫(yī)療支出趨勢更為吻合，但大型醫(yī)療企業(yè)的就業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，以及分析師的觀點均表明，真實情況可能介于兩者之間。

家庭調查高估：當前家庭調查很可能高估了人口增長，進而高估了家庭就業(yè)增長。原因在于，家庭調查采用的移民數(shù)量估算在年初時還算合理，但目前已明顯偏高——這與往年“低估移民數(shù)量”的問題恰好相反。據(jù)估算，當前家庭調查假設的人口年增長率可能比實際高100萬，這意味著：今年家庭調查得出的“就業(yè)增長”每月可能被高估約5萬人。



接下來，我們看看最新的QCEW估算數(shù)據(jù)。參考費城聯(lián)儲最新的初步基準調整數(shù)據(jù)，并沿用2024年3月準確預測80萬人下修時所用的方法，我們發(fā)現(xiàn)，又一次大規(guī)模下修已“箭在弦上”。上圖包含三條數(shù)據(jù)曲線：第一條（綠色）是勞工統(tǒng)計局最初公布的非農就業(yè)數(shù)據(jù)，但2024年12月前的數(shù)據(jù)已在2月進行了大幅修訂——修訂后的數(shù)據(jù)比修訂前減少了61萬個崗位；藍色線是最新的非農就業(yè)數(shù)據(jù)，藍色虛線則代表近期月度數(shù)據(jù)的下修情況；最后，紅色線是費城聯(lián)儲公布的最新初步QCEW數(shù)據(jù)。與上次分析時一樣，紅色線顯示勞工統(tǒng)計局再次大幅高估了就業(yè)數(shù)據(jù)——隨著兩條曲線趨于一致，我們預計，十天后的9月9日，勞工統(tǒng)計局將公布又一次大幅下修，屆時美國勞工部將宣布：又有55萬個就業(yè)崗位“從未存在過”。

綜合以上所有分析，我們可得出結論：美國就業(yè)市場的疲軟程度遠超官方呈現(xiàn)的樣子。這次下修很可能為美聯(lián)儲9月的大幅降息鋪路，打破當前25基點降息的預期，轉向50基點，以應對潛在的經(jīng)濟放緩風險。