匯通財(cái)經(jīng)APP訊——當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三9月17日晚間（北京時(shí)間周四9月18日凌晨）美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)后的24至48小時(shí)內(nèi)，隨著市場(chǎng)逐漸趨于穩(wěn)定，美債收益率有所上升，收益率曲線再度陡峭化。債券市場(chǎng)實(shí)在算不上多頭行情。

美債收益率不降反升的推手

在美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)24小時(shí)后，美債收益率明顯上升，收益率曲線趨陡，這也揭示本輪“鷹派降息”特質(zhì)。

周四的失業(yè)金申請(qǐng)和費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)（均顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)?。┩聘吡耸找媛暑A(yù)期，且美聯(lián)儲(chǔ)決議后美股收盤時(shí)段的基調(diào)同樣助推了這一走勢(shì)。

此前亞洲和歐洲的交易活動(dòng)將美國國債收益率從可能沖擊4.1%的高位拉回。但隨著美國交易時(shí)段主導(dǎo)市場(chǎng)（尤其是數(shù)據(jù)發(fā)布后），這一沖擊高位的現(xiàn)象最終還是發(fā)生了，此舉創(chuàng)下9月初以來首次連漲，并實(shí)現(xiàn)一個(gè)月來最大雙日漲幅。

雖降息落地，但失業(yè)金申領(lǐng)與費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期表現(xiàn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)未釋放更強(qiáng)鴿派信號(hào)，市場(chǎng)立即重新定價(jià)收益率路徑。美債短期收益率攀升，美元資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)。

最新美國財(cái)政部國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）數(shù)據(jù)顯示，美國證券出現(xiàn)約20億美元的溫和凈流入。具體數(shù)據(jù)顯示中國減持250億美元，日本減持260億美元，這一趨勢(shì)在兩國近年持續(xù)顯現(xiàn)。巴西、印度和比利時(shí)（托管中心）也出現(xiàn)了票據(jù)凈賣出。加拿大以570億美元的凈賣出額位居榜首，令人聯(lián)想到4月大規(guī)模拋售交易在5月又被逆轉(zhuǎn)的情形。

另一方面，英國是430億美元的巨額買家，歐洲多國金融中心、阿聯(lián)酋以及中國香港和韓國等地亦是如此。除中國和日本外，其他所有外國投資者凈買入額達(dá)540億美元。過去12個(gè)月里，美國外資月均買入額為610億美元，而其國內(nèi)資金月均買入額為1340億美元。

總體而言，7月數(shù)據(jù)雖不亮眼，但延續(xù)了美國證券獲得合理支撐的趨勢(shì)，這為美國國債提供了潛在支持，不過數(shù)據(jù)僅反映截至7月末的資金流動(dòng)，時(shí)效性不足，無法解釋近期的價(jià)格走勢(shì)。

長端仍面臨陡峭化壓力，但市場(chǎng)解讀正趨于復(fù)雜化

德國10年期與30年期國債收益率曲線和英國10年期與30年期國債收益率曲線分別因融資日程更新和英國央行量化緊縮聲明而雙雙趨陡。

總體而言，這些事件并未如部分人所愿為超長期債券帶來喘息之機(jī)。各國政府繼續(xù)發(fā)行長期債券，而量化緊縮計(jì)劃放緩的潛在影響似乎并未改變這一趨勢(shì)。

德國將105億歐元的增幅偏向長期債券，其中15年期和30年期債券的名義增幅占33%。從市場(chǎng)需消化的風(fēng)險(xiǎn)來看，通過這類長期債券實(shí)現(xiàn)的偏差達(dá)到58%。

英國央行基本如預(yù)期所料，宣布將在未來12個(gè)月內(nèi)削減700億英鎊的國債持倉。正如市場(chǎng)普遍預(yù)期的那樣，20年期及以上長債的主動(dòng)出售規(guī)模雖有所縮減，但并未像部分市場(chǎng)參與者期待的那樣完全暫停。

長端收益率共振上行壓制非美貨幣，尤其日元、歐元承壓明顯，間接助推美元走強(qiáng)。

話雖如此，考慮到美國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，有關(guān)收益率曲線進(jìn)一步陡峭化的討論可能不再那么簡單。在更近的領(lǐng)域，荷蘭養(yǎng)老基金可能會(huì)在過渡期間增加對(duì)沖操作，同時(shí)由于通脹指數(shù)化調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)固定利率接收方的需求也可能上升。與此同時(shí)，收益率曲線陡峭化交易（部分出于對(duì)2026年養(yǎng)老金基金解套的預(yù)期）已形成擁擠頭寸，可能放大反向波動(dòng)。

美元指數(shù)驗(yàn)證

美元指數(shù)在降息公布后，一度跌至96.21的2022年2月以來新低，但鮑威爾講話迅速扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，后美元指數(shù)逆勢(shì)拉升逾1%，連續(xù)兩個(gè)交易日收漲，周五亞市，美元指數(shù)延續(xù)反彈走勢(shì)，目前交投于97.45附近，漲幅約0.1%。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“降息但不松金融條件”的操作模式重新認(rèn)知，美元流動(dòng)性溢價(jià)持續(xù)走闊。



（美元指數(shù)日線圖，來源：易匯通）

北京時(shí)間10:17，美元指數(shù)現(xiàn)報(bào)97.45。