匯通財(cái)經(jīng)APP訊——在通脹上行壓力漸退但就業(yè)增長放緩的復(fù)雜背景下，美國聯(lián)邦儲備委員會(huì)正站在又一次利率調(diào)整的十字路口。

市場普遍聚焦周四凌晨的美聯(lián)儲利率決議，10月美聯(lián)儲調(diào)查顯示，92%的受訪者（含38位經(jīng)濟(jì)學(xué)家、策略師及基金經(jīng)理）預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在此會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，且84%認(rèn)為12月將再次降息，54%預(yù)測明年1月會(huì)進(jìn)行第三次降息，受訪者普遍預(yù)期今明兩年累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)，到2026年底聯(lián)邦基金利率將降至3.2%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為降息依據(jù)明明缺失嚴(yán)重，為何依然多數(shù)人認(rèn)為美聯(lián)儲將打開降息通道？

降息預(yù)期：勞動(dòng)力市場壓力主導(dǎo)判斷

此次降息預(yù)期的形成，與美聯(lián)儲對雙重使命的權(quán)衡密切相關(guān)。盡管9月通脹數(shù)據(jù)仍顯韌性——美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3%，較8月的2.9%小幅上升，且核心PCE物價(jià)指數(shù)同比漲幅達(dá)3.0%，均高于美聯(lián)儲2%的長期目標(biāo)，但勞動(dòng)力市場的降溫信號更受關(guān)注。

荷蘭國際集團(tuán)（ING）首席國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·奈特利指出，企業(yè)裁員風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)，亞馬遜近期已確認(rèn)計(jì)劃削減約1.4萬個(gè)企業(yè)崗位，勞動(dòng)力市場正成為美聯(lián)儲更緊迫的關(guān)切。

值得注意的是近期石油等行業(yè)均在裁員，裁員的本質(zhì)是行業(yè)投入人力的邊際收益降低，甚至無法覆蓋邊際成本，也代表行業(yè)景氣在收縮，如果行業(yè)頭部公司都開始裁員，則意味行業(yè)整體盈利能力在下滑，這并不需要太多的數(shù)據(jù)支撐，看一下頭部公司就能明白。

這一判斷與牛津經(jīng)濟(jì)研究院的觀點(diǎn)不謀而合，其報(bào)告指出，分析師普遍認(rèn)為勞動(dòng)力市場降溫帶來的風(fēng)險(xiǎn)比持續(xù)的物價(jià)壓力更為緊迫，因此即便通脹未達(dá)目標(biāo)，仍應(yīng)推進(jìn)25個(gè)基點(diǎn)的降息。事實(shí)上，美聯(lián)儲在9月已開啟降息周期，將短期利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%至4.25%的區(qū)間，為后續(xù)政策調(diào)整奠定了基調(diào)。

從政策傳導(dǎo)邏輯看，環(huán)聯(lián)公司（TransUnion）副總裁米歇爾·拉內(nèi)里解釋，降息通過降低借貸成本，既能為借款人減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，也能刺激信貸活動(dòng)，目前已有早期跡象顯示信貸活動(dòng)有所增加，這對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有潛在支撐作用。

決策困境：數(shù)據(jù)斷供與政治干預(yù)

然而，此次降息決策面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超常規(guī)。截至10月24日，美國聯(lián)邦政府停擺已進(jìn)入第24天，創(chuàng)下歷史第二長停擺紀(jì)錄，直接導(dǎo)致9月就業(yè)報(bào)告推遲發(fā)布，美國勞工統(tǒng)計(jì)局大部分?jǐn)?shù)據(jù)收集工作暫停，甚至可能影響11月通脹數(shù)據(jù)的正常發(fā)布。

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾坦言，當(dāng)前政策路徑"不存在無風(fēng)險(xiǎn)的選擇"，由于官方數(shù)據(jù)缺失，美聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向州級失業(yè)救濟(jì)申請報(bào)告、ADP《全國就業(yè)報(bào)告》等替代數(shù)據(jù)——該報(bào)告顯示9月美國私營部門雇主減少3.2萬個(gè)崗位，但這些數(shù)據(jù)的有效性遠(yuǎn)不及官方"黃金標(biāo)準(zhǔn)"，正如詹尼·蒙哥馬利·斯科特公司首席固定收益策略師蓋伊·勒巴斯所言："蒙著眼睛在暴風(fēng)雪中飛行，還沒有備用儀表，這樣的狀態(tài)絕不適合制定貨幣政策"。

數(shù)據(jù)缺失進(jìn)一步放大了政策分歧。調(diào)查顯示，盡管多數(shù)人預(yù)計(jì)會(huì)降息，但僅有66%的受訪者認(rèn)為"應(yīng)該降息"，38%明確反對。

反對者以理查德·伯恩斯坦顧問公司首席執(zhí)行官理查德·伯恩斯坦為代表，他直言當(dāng)前金融環(huán)境接近歷史寬松水平，GDP增速維持在3.5%至4%區(qū)間，金融資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲，通脹仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)，"在正常時(shí)期，美聯(lián)儲絕不可能選擇降息"，暗示政治因素或干擾決策獨(dú)立性。

而支持者中，決策經(jīng)濟(jì)學(xué)公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·西奈則呼吁更大力度降息，認(rèn)為"勞動(dòng)力市場疲軟和政府停擺正加劇衰退風(fēng)險(xiǎn)，有必要提前采取幅度更大的降息措施"。

對政策風(fēng)險(xiǎn)的判斷也呈現(xiàn)兩極分化：42%的受訪者擔(dān)憂美聯(lián)儲降息過度，40%則擔(dān)心降息不足。斯蒂費(fèi)爾公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林賽·皮格扎警告，在數(shù)據(jù)不足的情況下倉促降息，若后續(xù)通脹和就業(yè)形勢不支持，可能進(jìn)一步加劇政策失誤，"美聯(lián)儲官員目前無法對任何事情得出明確結(jié)論，按理說應(yīng)該暫停政策調(diào)整，等待更多信息"。

市場與經(jīng)濟(jì)：機(jī)遇與隱憂并存

若降息落地，其影響將逐步滲透至經(jīng)濟(jì)各層面。對普通民眾而言，里姆斯資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理迪米特里·席爾瓦指出，利率變動(dòng)的傳導(dǎo)周期通常需要6個(gè)月至1年，屆時(shí)信用卡、汽車貸款和抵押貸款的利息支出將有所減少，債務(wù)管理壓力有望緩解。

小企業(yè)作為創(chuàng)造就業(yè)的核心引擎，也將受益于借貸成本下降，緩解此前高利率帶來的經(jīng)營壓力。不過WalletHub的調(diào)查顯示，盡管再一次降息總計(jì)可能為消費(fèi)者節(jié)省超過10億美元，但超過一半的受訪者認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)的降息不會(huì)對生活產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

但是如果25bp沒有感覺，那持續(xù)降息呢？對于企業(yè)賬本上，如果利息分項(xiàng)數(shù)據(jù)大幅變小，報(bào)表將會(huì)變得好看很多，企業(yè)主也會(huì)更積極的評估自己的公司和制定今后的計(jì)劃。

市場對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期呈現(xiàn)"短期謹(jǐn)慎、長期樂觀"的特征。調(diào)查顯示，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期已連續(xù)五次上調(diào)（自4月宣布對等關(guān)稅以來），受訪者預(yù)測今年美國GDP增速為1.9%，2026年升至2.2%，2027年達(dá)2.3%；失業(yè)率預(yù)計(jì)明年升至4.5%左右，通脹率將逐步回落，今年年底約為3%，2027年降至2.6%。關(guān)稅雖被視為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的首要風(fēng)險(xiǎn)，但近三分之二的受訪者表示其對通脹的影響目前低于預(yù)期，不過多數(shù)人認(rèn)為這是"影響尚未全面顯現(xiàn)"且"企業(yè)未足額轉(zhuǎn)嫁成本"所致，長期風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。

股市繁榮是把雙刃劍需要降息呵護(hù)

股市方面，近80%的受訪者認(rèn)為人工智能相關(guān)股票存在估值過高問題，平均估值溢價(jià)超20%，因此預(yù)計(jì)股市今年年底將維持當(dāng)前水平，明年僅小幅上漲5%，股指累計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)也可能成為美聯(lián)儲選擇預(yù)防性降息的原因之一，如果過大的累計(jì)漲幅遇見緊縮的貨幣政策，很可能出現(xiàn)資金踩踏，導(dǎo)致2008年的危機(jī)重演。

由于美國401K計(jì)劃，股市的好壞直接影響個(gè)人和企業(yè)的消費(fèi)傾向，而在股市狂暴之際，降息很可能并不會(huì)使指數(shù)加速，反而可能促使利好兌現(xiàn)的恐高資金離場，同時(shí)保持寬松的客觀貨幣環(huán)境，使得股市可以在高位健康調(diào)整等待公司盈利改善。

總結(jié)：

數(shù)據(jù)缺失會(huì)影響美聯(lián)儲的利率決策，但市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家們依然眾多押注美聯(lián)儲降息，背后的考量肯定不只是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而是各種角度的合力。

同時(shí)如果降息發(fā)生，美元指數(shù)或打開向下空間，同時(shí)也將向全球投放流動(dòng)性，使得世界其他國家經(jīng)濟(jì)得到喘息空間。

但未來盡管市場對降息路徑有清晰預(yù)期，但美聯(lián)儲內(nèi)部的政策考量仍充滿變數(shù)。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，停擺前的數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)"可能正走在比預(yù)期更為穩(wěn)健的軌道上"，這與部分官員對經(jīng)濟(jì)韌性的判斷形成呼應(yīng)。
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從9月會(huì)議紀(jì)要來看，美聯(lián)儲內(nèi)部已存在顯著分歧，當(dāng)時(shí)12名票委中有11人支持降息50個(gè)基點(diǎn)，但多位與會(huì)者在討論中對大幅降息提出異議，認(rèn)為應(yīng)采取25個(gè)基點(diǎn)的漸進(jìn)式調(diào)整。

結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)信號，多數(shù)分析認(rèn)為后續(xù)降息將回歸常規(guī)幅度。

對于美聯(lián)儲而言，在數(shù)據(jù)缺失與多重風(fēng)險(xiǎn)的夾擊下，每一次利率調(diào)整都如同在平衡木上行走。鮑威爾所言的"無風(fēng)險(xiǎn)路徑不存在"，既是對當(dāng)前政策困境的坦誠，也預(yù)示著未來一段時(shí)間，美聯(lián)儲將在密切追蹤經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、傾聽市場聲音與堅(jiān)守政策初心之間，繼續(xù)尋找最適合的前行方向。

而對市場與民眾而言，這場降息進(jìn)程中的等待與博弈，仍將持續(xù)影響經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。