匯通財經(jīng)APP訊——美聯(lián)儲自去年下半年累計降息100個基點后，2025迄今始終維持利率不變，官員們認為當前經(jīng)濟與就業(yè)市場表現(xiàn)相當“穩(wěn)健”。

與此同時，通脹持續(xù)處于高位，受關稅驅(qū)動的物價上漲預計將使2026年通脹仍高于2%的目標值。

基于此，美聯(lián)儲判定應將貨幣政策維持在“輕度限制性”區(qū)間。這一立場在7月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議上開始轉(zhuǎn)變：美聯(lián)儲理事克里斯·沃勒與米歇爾·鮑曼認同特朗普總統(tǒng)的觀點，認為就業(yè)市場疲軟意味著有必要重啟寬松政策。

盡管當時多數(shù)官員持反對意見，但如今該觀點在美聯(lián)儲內(nèi)部已得到更廣泛認可——美聯(lián)儲主席鮑威爾在上月杰克遜霍爾研討會上明確表示，經(jīng)濟形勢變化或很快“需要”下調(diào)利率。機構ING對此做出了以下研判。

就業(yè)市場疲軟成核心關切，多數(shù)據(jù)印證基本面承壓

美國二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長3.3%，但這一增速主要源于凈貿(mào)易狀況的顯著改善，而這種改善實則掩蓋了消費者需求疲軟的基本面。今年上半年，實際消費支出基本陷入停滯，家庭消費趨于謹慎，背后原因包括關稅導致的購買力縮水擔憂、就業(yè)市場降溫及財富波動等因素。

美聯(lián)儲最新發(fā)布的《褐皮書》亦印證了這一態(tài)勢，書中指出“12個聯(lián)邦儲備區(qū)中，多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟活動幾無變化或出現(xiàn)下滑”，且“各轄區(qū)受訪者均反饋消費者支出持平或下降”。此外，《褐皮書》還提及，過去7周內(nèi)12個美聯(lián)儲轄區(qū)中有11個未出現(xiàn)新增招聘，另有1個轄區(qū)招聘人數(shù)下降。

這與上周五發(fā)布的8月就業(yè)報告高度吻合：該月美國僅新增2.2萬個就業(yè)崗位，失業(yè)率攀升至4.3%。與此同時，周二公布的2025年3月前12個月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)修正初值顯示，美國經(jīng)濟新增就業(yè)崗位數(shù)量尚不足美國勞工統(tǒng)計局此前報告的一半！

通脹擔憂逐步緩解，年內(nèi)累計降息75BP可期

當前通脹雖仍高于目標，但美聯(lián)儲大概率會繼續(xù)表態(tài)——受關稅影響，短期內(nèi)通脹仍將維持高位。然而，當前就業(yè)目標面臨的下行風險已超過物價穩(wěn)定面臨的上行風險。美聯(lián)儲長期以來認為，關稅對物價的影響屬于一次性跳升，但此前始終希望這一判斷能在通脹數(shù)據(jù)中得到驗證。如今看來，美聯(lián)儲認為已無充足時間等待，需立即采取行動推動貨幣政策向中性水平靠攏。

機構對此觀點表示認同。畢竟，2022年將通脹推升至9%的三大核心因素——油價翻倍、住房租金飆升及薪資大幅上漲——目前已明顯消退，且未來幾個季度這些因素甚至可能成為抑制通脹的力量。經(jīng)濟降溫疊加失業(yè)率上升，將進一步推動通脹在2026年底前回落至2%左右。

機構預計美聯(lián)儲亦會持類似立場，因此大概率會下調(diào)經(jīng)濟增長與通脹預期，同時上調(diào)失業(yè)率預期。具體來看，機構預測美聯(lián)儲將在9月17日降息25個基點，并在10月、12月、2026年1月及3月的FOMC會議上分別再降25個基點。

美聯(lián)儲也存在效仿去年9月做法、首次降息即選擇50個基點的可能性?？死锼埂の掷张c米歇爾·鮑曼大概率會投票支持更大幅度降息，其理由是兩人認為美聯(lián)儲本應在7月啟動寬松，而此后就業(yè)市場持續(xù)惡化，需通過更大幅度降息“補位”。

新上任的美聯(lián)儲官員斯蒂芬·米蘭因與總統(tǒng)立場相近（總統(tǒng)曾呼吁采取更激進的寬松措施），甚至可能投票支持超50個基點的降息，但機構預計他最終會傾向于50個基點的幅度。不過，鑒于多數(shù)美聯(lián)儲成員對關稅影響通脹仍持謹慎態(tài)度，25個基點降息仍是最可能的結果，這也與市場當前預期一致。

美債收益率短端錨定政策預期，長端未來數(shù)月波動或加劇

當前2年期美債收益率維持在3.5%左右，已充分消化市場對一系列降息的預期。若要使聯(lián)邦基金利率低于2年期美債收益率，美聯(lián)儲需累計降息100個基點。

而從實際定價來看，當前2年期美債收益率還隱含了在此基礎上再降25個基點（累計125個基點）的預期。若要驗證當前2年期美債收益率的合理性，美聯(lián)儲還需在該利率水平維持一年。

事實上，若最終美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至3%-3.25%并維持不變，那么2年期美債收益率的合理估值應為3.4%——當前3.5%的收益率中包含10個基點的期限不確定性溢價。

因此，除非美聯(lián)儲將利率降至3%以下，否則當前2年期美債收益率已處于合理估值區(qū)間。例如，若美聯(lián)儲將利率降至2.75%-3%，則2年期美債收益率的合理估值應為3.3%（3.2%基礎利率加10個基點溢價）。

10年期美債收益率目前略高于4%，對應10年期有擔保隔夜融資利率（SOFR）約為3.5%（含50個基點互換利差）。2024年9月美聯(lián)儲降息50個基點時，10年期SOFR曾一度跌至3.15%，但在美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至3%左右并維持不變的情景下，這一水平顯然過低。即便10年期SOFR維持在3.5%，與未來聯(lián)邦基金利率下限的利差也僅為50個基點。

在“降息熱”推動下，10年期SOFR或回落至3.25%左右，但機構認為這一水平屬于下行超調(diào)。10年期SOFR的合理估值更接近3.75%（對應75個基點利差），這意味著10年期美債收益率的合理水平應為4.25%。這是機構的多月度觀點，核心邏輯在于未來通脹或受關稅影響升至3.5%左右。

“降息熱”是金融市場中對央行降息預期高度集中、討論熱度激增，以及由此引發(fā)的市場行為和資產(chǎn)價格劇烈波動的綜合現(xiàn)象。

美聯(lián)儲或釋出準備金管理信號，當前流動較寬裕風險暫可控

流動性管理層面，美聯(lián)儲或就銀行準備金管理發(fā)表意見。當前背景是美國財政部通過加速發(fā)行短期國債提升現(xiàn)金余額，這一操作反過來對銀行準備金構成下行壓力。目前機構對此持樂觀態(tài)度，但仍需關注美聯(lián)儲的官方立場。

匯市展望：美元延續(xù)溫和貶值，商品貨幣與主要貨幣對路徑清晰

自8月1日美國7月關鍵就業(yè)報告發(fā)布以來，美元已累計下跌約2.5%。盡管市場已基本消化美聯(lián)儲累計降息125個基點的預期，但降息落地仍將拉低3個月期美元利率——該利率對外匯對沖至關重要，利率下行將使外國資產(chǎn)管理機構得以提高其持有的美國資產(chǎn)的對沖比例。

機構維持此前預測：歐元兌美元匯率將于今年年底升至1.20，2026年底升至1.22。從10月開始，季節(jié)性因素將對美元形成壓制，而關于明年FOMC成員構成的密集猜測亦不會對美元產(chǎn)生支撐。

美聯(lián)儲在規(guī)避經(jīng)濟衰退的前提下將利率降至中性水平，這一操作既有利于經(jīng)濟活動，也將利好商品貨幣。

目前機構最看好的商品貨幣為澳元——若中國消費形勢出現(xiàn)邊際改善，澳元還可能獲得額外支撐。在美元溫和貶值的環(huán)境下，美元兌日元匯率或相對滯后：日本自民黨下任領袖人選的不確定性正壓制日元表現(xiàn)。

目前機構仍預測日本央行將在10月加息（即自民黨領導人選舉結束后約26天），但需注意：若新政府重啟類似安倍時期的政策，可能會打破機構當前的預測（即年底美元兌日元匯率降至140）。