匯通財經(jīng)APP訊—— 周三（10月24日）美元兌日元繼續(xù)反彈，日本9月CPI錄得2.9超出預(yù)期，由于市場對高市交易的押注，日元并沒有停止貶值，同時日本首相高市早苗周五表態(tài)稱，“經(jīng)濟優(yōu)先、財政隨后”的原則將是其施政方針的基礎(chǔ)。高市早苗進一步指出，她會在“負責任的積極財政政策”理念下，戰(zhàn)略性推進財政支出落地，市場押注日本央行保持利率不變，并且之后政府將出臺更多寬松政策，這些推升了美元兌日元的上漲。



自從高市早苗上臺之后，其就被當做是安倍經(jīng)濟學(xué)的繼任者，市場開始押注日元的貶值交易，但事實真是如此嗎，之前雖然高市早苗說過反對央行加息等言論但是自從開啟選舉，其就明確自己與鴿派主義進行了分割。由此可知如果繼續(xù)慣性的押注日元大幅貶值將會是對高市團隊方針的誤讀。

高市早苗的主要方針可能被誤讀

高市團隊周五表示其奉行經(jīng)濟優(yōu)先、財政隨后”原則，將作為其施政方針的核心基礎(chǔ)。會在“負責任的積極財政政策”理念框架下，對財政支出進行戰(zhàn)略性部署。為保障財政可持續(xù)性，將通過降低債務(wù)占GDP比率，穩(wěn)固市場信心。

市場通常認為這代表寬松的貨幣政策+財政政策，以及擴張性的政府干預(yù)，但實際其原則可能指向，看重財政刺激與債務(wù)可持續(xù)性的平衡，能源轉(zhuǎn)型成本與長期收益的平衡，加強與同盟國溝通深化與經(jīng)濟主權(quán)讓渡的平衡。

如果如其計劃能源獨立和結(jié)構(gòu)性改革若能落地，將改善日本經(jīng)濟基本面，若改革取得突破，匯率將逐步企穩(wěn)。同時日元持續(xù)貶值增加了其出口產(chǎn)品的競爭力，抑制了其對外進口有助于其獲得貿(mào)易順差，這均指向日元持續(xù)貶值缺乏基本面支持。

高市經(jīng)濟學(xué)與安倍經(jīng)濟學(xué)的本質(zhì)差異：日元貶值空間受限

一個看似不太可能得事實是，20年來，日本本土債券收益率首次超過美國股票股息收益率。這并非筆誤——而是全球資本流動層面下一場無聲的“地震”。當前，10年期日本國債收益率已高于標普500指數(shù)股息率，這一變化徹底顛覆了自小泉純一郎執(zhí)政年代以來主導(dǎo)日本投資組合配置的激勵結(jié)構(gòu)。

此前日本儲蓄大規(guī)模流向收益更高的美國資產(chǎn)（正是這一行為催生了套利交易，也為全球風險敞口提供了資金支撐），如今這種模式突然顯得過時。沉睡已久的資本回流浪潮，正悄然涌動。

市場仍在試圖解讀“高市經(jīng)濟學(xué)”（Takaichinomics）的內(nèi)核，但當下局勢已與2012年截然不同。

當年安倍晉三重新掌權(quán)時，蓄意推動日元貶值是他拉動經(jīng)濟增長的核心抓手——如同一門對準通縮“堡壘”的貨幣大炮。而這一次，局勢完全反轉(zhuǎn)。日元匯率已深陷疲弱區(qū)間，實際匯率更是觸及數(shù)十年低點。若再讓日元大幅貶值，勢必將觸發(fā)地緣政治反噬，當前已無操作空間。

日本央行政策寬中藏鷹

日本央行也不再是全球主要央行中的“鴿派之一”——而是最后一個鴿派。認為“高市早苗上臺就必然鎖定日本進一步寬松”的論調(diào)，在當下顯然過于草率。

盡管高市早苗政治立場偏鷹派、言論風格偏保守，但日本央行的制度性節(jié)奏仍由植田和男（Ueda）主導(dǎo)，且日本央行對自身信譽的敏感度正持續(xù)攀升。

正因如此，日本央行下次會議對“市場共識”而言，暗藏風險陷阱。此前市場曾短暫將加息預(yù)期計入定價，但在高市早苗掌權(quán)后，這一預(yù)期又明顯回落。

然而，隔夜指數(shù)掉期（OIS）曲線卻傳遞出另一種信號：核心矛盾在于“時機”，而非“趨勢方向”。

若日本央行像去年7月那樣，即便釋放出溫和鷹派信號，也可能引發(fā)日本國債與日元匯率的劇烈異動。押注日元單向貶值的交易員或許會發(fā)現(xiàn)，自身立足的“根基”并非磐石，而是易崩的頁巖。

傳統(tǒng)交易邏輯松動：東京股市與日元匯率負相關(guān)性趨弱

在全球宏觀領(lǐng)域，東京股市與日元匯率的負相關(guān)性曾是最穩(wěn)固的關(guān)聯(lián)之一，如今這一相關(guān)性也開始趨于脆弱?！叭赵＼?股市走強”的傳統(tǒng)操作邏輯，未能反映日本企業(yè)格局的深刻變遷——如今日本企業(yè)的生產(chǎn)已實現(xiàn)全球化布局，且對匯率風險進行了全面對沖。

“日本企業(yè)”已不再只是一群出口商，而是由在海外開展組裝、銷售并實現(xiàn)收益的跨國企業(yè)構(gòu)成的多元矩陣。從日元貶值中攫取“輕松阿爾法”（easyalpha）的窗口已徹底關(guān)閉，剩下的是艱巨且枯燥的改革攻堅——這正是安倍晉三當年開啟卻未能完成的任務(wù)。

而真正的投資機遇恰在于此。日本上市公司數(shù)量超過全球任何一個主要市場，但許多公司存在機構(gòu)臃腫、盈利疲軟且效率低下的問題。若監(jiān)管機構(gòu)與企業(yè)董事會能最終破除對并購、出售及私募股權(quán)合作的“文化桎梏”，企業(yè)整合的潛力將極為巨大。高市早苗已明確指出，過剩產(chǎn)能正拖累日本企業(yè)的經(jīng)營效率。

若她與日本金融廳（FSA）能推動下一階段公司治理改革，或許能觸發(fā)市場對日本“價值陷阱”板塊的重估。當前，MSCI日本價值指數(shù)的市盈率仍僅為美國的一半，這種估值分化極為顯著。

當下的改革已不再是“宏觀休克療法”，而是需要精準化的“微觀手術(shù)”。

高市經(jīng)濟學(xué)的核心定位：從短期刺激轉(zhuǎn)向長期企業(yè)“治理整頓

”
若“高市經(jīng)濟學(xué)”真能成型，其核心絕非又一次匯率投機或債務(wù)擴張，而是一場全國性的企業(yè)“治理整頓”。

日元的命運或許將不再綁定“全球流動性”敘事，而可能很快轉(zhuǎn)向“全球回購”敘事主線。對外匯交易員而言，這意味著日本市場的下一個重大交易機會，或許不是做空日元，而是跟隨資金“回流本土”。

交易提醒：

把握日元多頭頭寸的時機，核心不在于膽量，而在于“耐力”——在市場最終轉(zhuǎn)向之前，你能在“負持有成本”壓力下支撐多久？我們曾經(jīng)歷過類似局面：具備堅實的結(jié)構(gòu)性邏輯支撐，收益率也出現(xiàn)利好變化，但日元仍受制于“耐心成本”而遲遲難以反彈。這類交易的失敗，往往非因邏輯謬誤，而是因入場過早。

市場已將下一次加息預(yù)期推遲至最早12月落地，多數(shù)觀點甚至認為會延遲至明年初。這一預(yù)期反過來可能壓制日元的上行空間。然而，金融市場的謹慎情緒與不確定性，或許會助推日元這類避險貨幣走強，并對交叉貨幣對（如日元兌其他貨幣）形成壓制。

技術(shù)分析：

從日線圖可以看出，美元兌日元目前受制于上升趨勢線上軌和下降壓力線即153.70附近153.20-153.70位壓力區(qū)間。

152.00附近是第一支撐，即5日線與近期匯價突破的點位，之后是150.70附近即8月1日高點，最后是支撐是149.00也是這波日元貶值的起點，高市早苗奪得黨魁當日匯價的最低點。


（美元兌日元日線圖，來源:易匯通）

北京時間15:57，美元兌日元現(xiàn)報152.85/86。